证券时报记者 卓泳

日前，恒瑞医药(600276)公告称，公司与好意思国医药巨头默沙东（MSD）达成左券，将恒瑞医药的脂卵白（a）[Lp（a）]口服小分子技俩（包括名为HRS-5346的先导化合物）有偿许可给默沙东，默沙东将取得HRS-5346在大中华区除外的各人范围内缔造、坐蓐和贸易化的独家权益。

2025年以来，立异药企license out（许可输出）交游依旧赓续火热，特地据走漏，仅开年前两个月，中国立异药BD（商务拓展）技俩已达16项，互助规模从肿瘤蔓延至自免等新兴场地。

在这背后，手持资金和资源的立异药VC/PE（风险投资和私募股权投资）机构演出立异药企的“赋能者”，匡助手上技俩对接国外需求、拓展国外市集。

在这场热热闹闹的立异药BD交游背后，究竟谁在买卖？VC/PE投资如何补位，能否顺便退出？

VC/PE化身BD“赋能者”

在立异药规模，BD是个须生常谭的话题，即药企将其在研家具的缔造和贸易化权益授权给其他公司，时常以首付款、里程碑付款和销售分红等阵势取得收益。但这两年屡立异高的交游量，不仅让药企BD重新被聚焦，还刷新了各人对中国医药(600056)的领路。

进入2025年，药企BD依旧波浪迭起。在恒瑞医药公告BD交游案之前，港股上市公司和铂医药也文牍与各人制药巨头阿斯利康刚毅了各人战术互助左券，共同研发针对免疫性疾病、肿瘤过火他多种疾病的新一代多特异性抗体。

字据左券，阿斯利康将取得两项临床前免疫学项成见授权许可礼聘权，和铂医药将取得共计1.75亿好意思元的首付款、近期里程碑付款和额外新增项成见礼聘权愚弄费，以及最高达44亿好意思元的研发及贸易里程碑付款，外加基于改日家具净销售额的分级特准权使用费。

此外，信达生物、先声药业旗下先声再明、药明生物、康诺亚等上市药企王人在本年早些时候文牍与国外药企达成互助，并取得一笔较高的里程碑付款。

药企BD赓续火热，在现时的医药圈的确“无东说念主不谈、无东说念主不念念”。近期，迈威生物走漏的投资者联系活动纪录表走漏，公司各项BD业务赓续鼓励中，2025年是公司立异药BD业务荒谬关节的一年。

专注于立异药投资的LongRiver江远投资联合东说念主李佳安也不雅察到，相较于昔日两三年的药企BD，本年的贸易模式愈加明确，增速也比较可不雅。“咱们投资的企业安锐生物前年仍是作念成了两笔授权出海，金额朝上15亿好意思元，近期还有至少4家被投企业受到国外多个交游方的温文，来探讨国外授权。”

据DealForma数据，2024年各人31%的跨国药企引进的立异药候选分子来自中国。仅2025年前两个月，中国药企BD技俩已达16项，互助规模从肿瘤蔓延至自免等新兴场地。

在药企BD背后，VC/PE是纷乱的“赋能者”。记者了解到，现时许多立异药规模的投资机构在投项成见同期，还匡助药企作念BD。比如，启明创投、倚锋本钱等机构王人在梳理和清点昔日的药企BD案例，匡助手上技俩对接国外需求、拓展国外市集。

“面前在立异药规模布局较多的投资机构王人在作念BD业务，因为当今这个规模的一二级市集融资和退出王人有很大的挑战，国外BD或将是企业已矣输血、投资机构已矣退出的旅途之一。”创东方投资联合东说念主卢刚闪现。

数据走漏，2023年药企BD交游金额仍是朝上了IPO融资金额。2024年前三季度，中国立异药企license out交游总金额同比大幅增多，反超其在一二级市集融资额，达到后者近8.5倍。

卢刚告诉记者，协助立异药企作念BD亦然投资东说念主投后经管职责的一部分，不管是买方MNC（跨国药企）的BD部门，照旧卖方立异药企，通过医药投资东说念主来交换BD信息，是插足产出收益相对较高的一种阵势。但他也坦言，医药投资东说念主化身BD更多是说明支持作用，信得过起到决定性作用的是立异药企独创东说念主的礼聘以及管线的临床潜在价值。

两类药企成主力“买家” 国外基金也来“扫货”

火热的立异药企BD背后，谁是买家？记者梳理多起药企国外授权案例发现，买家梗概为两类：一类是阿斯利康、诺华、强生、武田、辉瑞等跨国药企巨头，另一类是积极在各人范围“扫货”的中邦原土大药企。

从需求看，关于国外跨国药企，其宽广濒临较大的“专利峭壁”问题——多量专利药品到期，这些企业的现款流将缩减1000亿至3000亿好意思元。因此，需要通过BD交游来获取立异药管线，补充自身家具线；对原土大药企来说，则需要借助BD互助，整合国表里资源，加快自身在立异药规模的布局，普及竞争力。

其中，跨国药企有进犯需求的同期，还有遒劲的“购买力”作念支撑。字据华泰证券(601688)统计，扫尾2024年年底，强生、罗氏、默沙东、诺华、安进、拜耳、BMS的现款储备均超100亿好意思元。这些资金不错在短期内购买研发管线，增多改日的现款流，从而搪塞“专利峭壁”问题。

而从买家的地域来看，好意思国的药企在BD交游中较为活跃，其次是欧洲、亚洲等地区的药企也积极参与其中，如欧洲的Gedeon Richter Plc.与百奥泰达成授权许可左券，和铂医药与阿斯利康、辉瑞旗下Seagen等的互助。

除了上述两类买家，李佳安还不雅察到，国外基金也运行温文中国立异药企。“本年年头，咱们在JPM大会上能感受到中国企业彰着的存在感，同期，各大MNC、国外基金王人纷繁主动来中国‘扫货’。”据他不雅察，热点赛说念除外，国外基金运行温文来自中国的First-in-class（首立异药）的契机，包括新的靶点、MoA（作用机制）、Modality（新的调整模式），这是一个新的趋势。

药企出海并非一帆风顺，有些药企财富会因多种原因，遭到买家“退货”。卢刚给记者出示一组数据，据简略统计，2019年—2024年时间，国内立异药企已矣融资的案例总和朝上1500例，而团结时期，信得过已矣大额BD交游（合同金额大于1亿好意思元）的立异药案例数约为100例，比例仅约为6%。而团结时期，已矣IPO的立异药企数目约为70例，比例约为4.6%。“也便是说，立异药企已矣大金额BD的难度和已矣IPO上市的难度基本在团结水平线上。”卢刚闪现。

谁本事已矣大额BD？李佳安觉得，一方面，有临床数据、偏后期的财富无疑最受温文，交游价钱也比较高；另一方面，淌若临床前能体现出各异化上风，一些更早期的分子也会受到买方喜欢。

关于原土立异药企如安在与MNC的互助中普及自身议价智商，和铂医药独创东说念主、董事长兼CEO，诺纳生物董事长王劲松谈说念：“互助金额或者一定进度上反应家具的立异性与其价值的匹配度，家具本人的各异化和立异性是至关纷乱的。团队对平台与本领的领悟，能使所研管线在荒谬早期的阶段就取得温文与喜欢，这是提高家具议价力的旅途之一。”

药企BD一举多得 VC/PE退出或存新路

因立异药研发周期长、风险高、贸易化不细目性较大，多数药企即便在上市数年后也未能已矣盈利，这使不少立异药企在现时各人本钱日趋感性和严慎的环境下堕入了融资窘境。而国外授权管线财富，让不少药企取得了一笔资金以保管后续的研发与坐蓐。

这从部分公司的事迹不错得到印证。3月3日，港股公司和誉医药公布的2024年度事迹走漏，当期已矣营业收入约5.04亿元，同比大幅增长2544%；录适合期归母净利润2830万元，同比已矣扭亏为盈，现时改造后净利润为4904万元。这是和誉医药初度已矣全年盈利。关于扭亏原因，和誉医药首席财务官张子栋在2024年度事迹电话会上说：“营业收入的大增主要来自BD，包括默克的7000万好意思元首付款以及艾力斯的100万好意思元里程碑收入。来自银行的利息收入等其他收入也推动了总体收入的增长，达到1.04亿元。”

此外，和铂医药面前天然还莫得家具已矣贸易化，不外，凭借着BD交游的收益，公司在2023年仍是已矣盈利。而最新的事迹快报走漏，2024年和铂医药的总盈利将在730万元至2200万元之间。同期，公司的现款利润达2.2亿元，创下历史新高。

国外授权给药企带来的短期资金流照实可不雅，致使有投资东说念主称：“药企作念成一个BD的金额纷乱于IPO的融资额。”然则，药企BD并非只是为了补充现款流，也不成十足视其为药企的一项无奈之举。

有投资机构东说念主士分析，更压根的原因是，药企到国外作念临床的风险和挑战很大，为了加快国际化，把部单干作交给告戒丰富的国外Biopharma（生物制药企业）或MNC愈加恰当。尤其是关于核心神经系统、代谢、肿瘤、免疫等规模的大范畴临床恰当症。通过交游，一方面补足了国内生物科技本人不具备的智商，另一方面拿管线权益交换改日可预期的现款流，同期还分担了研发风险，可谓一举多得。

企业取得发展资金和资源支撑后，是否有助于背后VC/PE机构退出？受访东说念主士宽广觉得，药企BD只是通过非股权的阵势获取资金，很难全面措置立异药企投资“退出难”的近况。然则，卢刚不雅察到，BD比较IPO对立异药企管线所在的阶段要求更为宽松，因此，一定进度上亦然已矣投资退出的有用补充，这对行业来说依然是值得期待的好兆头。

此外，也有业内东说念主士指出，市集存在部分立异药企通过大额交游取得现款后，把投资东说念主的部分投资成本致使部分逾额收益先返还分派，以疏导退出条件上的松捆，比如上市时候和事迹上的对赌，机构也可借此已矣一起或部分退出。

不管投资机构能否借此退出，中国立异药企正通过一个个BD交游案频频亮相国际市集，通过一次次的药效冲破、大王人国外授权交游刷新各人对中国药企的领路，有外媒致使冷漠，“中国生物科技行业正迎来DeepSeek时刻”，崛起的竞争力正在重塑中国立异药的估值。

“咱们不雅察到一个时事，国外BD的合同总金额时常朝上企业现存估值/市值的数十倍，从这个角度来看，淌若不筹商未莅临床风险的不细目性，领有各人开始管线的立异药企在国内的价值现阶段是被低估的。”卢刚闪现。

在卢刚看来，天然药企BD势头迅猛，但国外授权占融资案例数目占比仍然较小，且技俩大多偏后期，出海的谈判周期长、不细目性高，因此立异药企的融资依然荒谬需要一级市集VC/PE的支撑，何况保管企业对核心家具的适度力，而具备核心竞争力和出海智商的立异药企仍然值得温文。

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